中国太保(601601)：多元化渠道一同发力驱动上半年度NBV高增 资产端表现稳定

核心观点。中国增资

   上半年度太保寿险委托代理人渠道银保渠道NBV 都有醒目主要表现，太保委托代理人人均产能大大提高，多元道同银保渠道NBVM 大幅度提高，化渠“长航转型发展”成果进一步释放。发力未来展望全年度，驱动负债端来说，上半核心人力资源经营规模稳中有进和生产效率提升有希望推动委托代理人方式NBV 完成正增长，年度也看中使用价值银行保险导向性与监管措施提升推动银保渠道NBVM提升，产端银保渠道价值贡献水平有希望进一步提升。表现看中企业NBV增长速度主要表现好于同行业。稳定上半年度，中国增资企业公布“352”大健康产业施工蓝图，太保紧紧围绕商业保险付款、多元道同服务赋能和生态文明建设三大能力圈内，化渠产生遮盖未病先治、已病、恢复、养老全维度健康养老服务管理体系，为用户提供全生命周期高质量、一体化的服务项目，看中企业的持续价值增值。

   事情。

   中国太保公布2023 前半年销售业绩。

   企业2023 前半年完成归母净利183.32 亿人民币，同期相比-8.7%；完成归母营运利润215.37 亿人民币，同期相比 2.5%；ROE 为7.6%，同期相比-2.5pct。太保寿险上半年度完成新业务价值73.61 亿人民币，同期相比 31.5%。

   点评。

   人寿保险：NBVM 提升推动NBV 完成高速发展。

   太保寿险上半年度NBV 同期相比 31.5%至73.61 亿人民币，根本原因NBVM 同期相比 2.8pct 至13.4%。NBVM 改进一方面因为NBVM 相对较高的委托代理人平台的新兴业务第一年年化利率保险费用占有率同期相比 4.8pct 至39.0%，另一方面因为银保渠道NBVM 同期相比 5.1pct 至6.9%。新单保险费用层面，太保寿险上半年度新兴业务第一年年化利率保险费用同期相比 4.8%至547.61 亿人民币，新保规模保费同期相比 4.1%。分商品来说，预估传统人寿保险新单提高，分红保险新单有所下降。上半年度，除长期健康险以外传统式险规模保费同期相比 53.3%， 但分红保险保险费用同期相比-27.3%。

   除项目投资销售业绩外，太保寿险上半年度保险业务销售业绩及其它同期相比-3.2%至144.78 亿人民币，根本原因商业保险业务收入同期相比-6.5%至428.65 亿人民币。商业保险业务收入同比减少一方面因为短期保险保费规模降低，另一方面也因为2022 年合同书服务项目边界受资产市场变化降低，造成 2023 年合同书服务项目边界摊销费额度降低。

   业务流程质量稳步发展，本人人寿保险顾客13/25 个月保险单继续率同期相比 7.6pct/ 9.4pct 至95.4%/84.1%。

   截止到上半年度末，太保寿险审签保单合同服务项目边界账户余额为3290.48 亿人民币，比上年底 0.8%，在其中上半年度原始确定出具的保单合同服务项目边界为75.24 亿人民币，同期相比 19.3%。

   委托代理人方式：“三化五最”职业类型营销变革深入推进，平均新单保险费用提高推动NBV 提高委托代理人方式上半年度NBV 同期相比 13.3%至59.40 亿人民币，根本原因新单保险费用提高。上半年度新兴业务第一年年化利率保险费用同期相比 13.3%至213.35 亿人民币，新保规模保费同期相比 17.0%至222.86 亿人民币，期缴新保规模保费同期相比 35.7%至175.06 亿人民币。

   新单保险费用提高根本原因平均新单保险费用提高。委托代理人方式上半年度平均新兴业务第一年年化利率保险费用同期相比 69.8%至9.74 万余元，保险代理人月平均第一年规模保费同期相比 66.1%至1.70万余元，在其中核心人力资源月平均第一年规模保费同期相比 35.1%至5.55万余元。平均生产效率提升展现了“三化五最”职业类型营销变革实际效果持续释放。人力资源经营规模层面，上半年度月均保险代理人同期相比-29.8%至21.9 数万人，但核心人力资源总数稳中有进。截止到上半年度末，保险代理人数量达到21.6 数万人，比上年底-10.4%。

   委托代理人方式上半年度NBVM 同期相比-1.4pct 至27.8%。

   银保渠道：NBVM 大幅度改进推动NBV 强劲增长，使用价值银行保险成果呈现太保寿险不断扩宽多元化渠道布局，银保渠道上半年度NBV 同期相比 305.0%至13.81 亿人民币，占有率同期相比 12.7pct 至18.8%。NBV 提高根本原因NBVM 大幅度改进。上半年度银保渠道NBVM 同期相比 5.1pct 至6.9%，预估根本原因业务架构改进，银保渠道上半年度期缴新保规模保费同期相比 460.0%至65.74 亿人民币，占新保比例同期相比 26.7pct 至32.7%。太保寿险以使用价值提高为核心，坚定不移银保渠道高质量发展的。

   新单保险费用层面，银保渠道上半年度新兴业务第一年年化利率保险费用和新保规模保费同期相比 2.8%至200.92 亿人民币。

   人身险：汽车保险综合成本率提高造成承保利润同比减少，非车险量升质量上乘太保产险上半年度承保利润同期相比-12.0%至18.38 亿人民币，根本原因综合成本率同期相比 0.6pct 至97.9%。综合成本率提高会受到汽车保险危害。汽车保险上半年度综合成本率同期相比 1.4pct 至98.0%，在其中赔付比例和成本率各自同期相比 0.8pct、 0.6pct 至70.8%、27.2%，车险赔付率升高根本原因伴随着交通出行修复，车险出险率同期相比有所上升。非车险综合成本率同期相比-0.5pct 至97.9%，在其中健康保险/责任保险/企财险各自同期相比-1.1pct/-0.3pct/-2.8pct 至101.2%/99.4%/95.3%，农牧业险综合成本率为98.1%，同期相比差不多，非车险总体业务流程质量稳中向好。

   收益端来说，上半年度商业保险业务收入同期相比 15.1%至893.20 亿人民币，在其中汽车保险和非车险各自同期相比 6.9%、 27.6%，上半年度原保费收入同期相比 14.3%至1037.03 亿人民币，在其中汽车保险和非车险各自同期相比 5.4%、 24.5%。汽车保险中，新能源车险原保费收入同期相比 65.1%，新能源汽车保险费用占有率同期相比 3.6pct 至10.2%。非车险中，健康保险/农牧业险/责任保险/企财险原保费收入各自同期相比 26.3%/ 33.9%/ 35.1%/ 4.0%。

   资产端：总、净投资收益率总体维持稳定。

   上半年度总长期投资同期相比 4.1%（提升15.09 亿）至382.49 亿人民币，根本原因公允价值变动损益与去年同期相比大大提高，由22H1 的-10.65 亿人民币改进至53.33 亿人民币，但证劵交易损益表有一定的恶变，较22H1 的10.46 亿人民币转变为-47.76 亿人民币。公允价值变动损益的提升主要来源于债权投资、投资理财产品及其他权益工具（没有个股），证劵交易损益表恶变根本原因交易性金融专用工具及其它FVTPL 的已经实现亏本。总投资收益率（未年化，相同）同期相比-0.1pct 至2.0%。

   上半年度净长期投资同期相比 2.7%（提升10.13 亿）至384.32 亿人民币，总体长期保持。在其中利息费用同期相比-4.4%至293.20 亿人民币，年底分红和股息收益同期相比 37.3%至87.45 亿人民币。净投资收益率同期相比-0.1pct 至2.0%。

   截止到上半年度末，集团公司投资资产为2.12 万亿，比上年底 8.3%。固收类资产久期为 8.9 年，较今年初提升 0.6 年。

   利源和业务品质：保险投资金融销售业绩各自奉献约6 成、3 成盈利，盈利小幅度降低根本原因保险业务销售业绩降低按“商业保险业务收入-保险业务花费-分离出来保费平摊 摊回保险业务花费-获取保险费用风险准备金-手续费及佣金支出-应交税费-业务及管理费”规格测算，上半年度企业保险业务销售业绩同期相比-7.9%至138.37 亿人民币，占息税前利润比例同期相比-2.8pct 至60.3%，是造成上半年度公司盈利同比减少的重要原因。

   保险业务销售业绩降低的缘故预估包含：1）太保寿险短期保险保费规模降低造成商业保险业务收入降低；2）太保寿险合同书服务项目边界在2022 年受资产市场变化危害而降低，在2023 年合同书服务项目边界摊销费额度降低，上半年度企业整体由合同书服务项目边界的摊销费造成保险业务收入同期相比-6.7%至133.14 亿人民币；3）太保产险的车险业务综合成本率升高、承保利润降低。

   按“利息费用 长期投资 公允价值变动损益 资产处置收益-保险投保经济损失 分离出来再保险会计盈利-利息费用-信用减值损失-计提减值准备”规格测算，上半年度企业投资服务项目销售业绩同期相比 6.2%至71.85 亿人民币，占息税前利润比例同期相比 2.9pct 至31.3%。

   业务流程质量层面，截止到上半年度末，针对未选用保险费用分配法计量保单，合同书服务项目边界比上年底 0.9%至3304.92 亿人民币，占保单净负债的比例比上年底-1.5pct 至19.7%。

   投资价值分析：多元化方式齐发力有希望支撑点NBV 较快增长，“352”大健康产业施工蓝图落地式有希望提高长期性提高机械能上半年度太保寿险委托代理人渠道银保渠道NBV 都有醒目主要表现，委托代理人人均产能大大提高，银保渠道NBVM大幅度提高，“长航转型发展”成果进一步释放。未来展望全年度，负债端来说，核心人力资源经营规模稳中有进和生产效率提升有希望推动委托代理人方式NBV 完成正增长，也看中使用价值银行保险导向性与监管措施提升推动银保渠道NBVM 提升，银保渠道价值贡献水平有希望进一步提升。看中企业NBV 增长速度主要表现好于同行业。上半年度，企业公布“352”大健康产业施工蓝图，紧紧围绕商业保险付款、服务赋能和生态文明建设三大能力圈内，产生遮盖未病先治、已病、恢复、养老全维度健康养老服务管理体系，为用户提供全生命周期高质量、一体化的服务项目，看中企业的持续价值增值。我们预计企业2023/2024/2025 年NBV 增长速度分别是20.7%/11.2%/11.6%，给与企业未来12 个月股价预测38.4 元，相匹配2023 年PEV 为0.65 倍，保持“买进”定级。

   风险防范。

   负债端改革创新大跳水：现阶段企业人寿保险业务流程深入推进转型发展，若公司代理人团队品质提高大跳水，可能会影响企业的新业务价值。

   长端利率超过预期下滑：假如长端利率发生超过预期下滑，将会对企业投资收益造成不利影响。

   权益市场大幅下降：假如权益市场发生大幅下降，将会对企业投资收益造成不利影响。

   群众对保障型产品需求恢复状况不断大幅度不及预期：保障型新产品的新业务价值率一般比较高，若住户对这类产品需求持续走低，很有可能对企业的新业务价值提高产生不良影响。

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